【硬脂酸】一季度市場區間盤整 二季度或整體弱勢運行

導語
2023年一季度，國內硬脂酸市場主要在原料棕櫚油的驅動下區間盤整為主，此外，受供需基本面的影響，硬脂酸對原料棕櫚油漲跌的階段性反應不同，季度內整體表現為先漲后跌。市場在成本高企和需求疲弱兩側承壓的態勢下，行業開工不高、利潤萎縮。二季度來看，原料托底作用減弱，需求增量大概率不及供應放量，硬脂酸價格或整體弱勢運行。
2023年一季度國內硬脂酸價格區間窄幅整理，國產一級硬脂酸一季度均價8547元/噸，環比下跌1.99%，同比下跌31.93%。季度內整體呈現先漲后跌趨勢，1-2月份硬脂酸主要針對原料棕櫚油階段性走高產生向上聯動，3月份原料棕櫚油在美聯儲加息預期和歐美銀行業危機的宏觀壓力下快速回落，原料拖累疊加供強需弱趨勢施壓，硬脂酸市場回調后低位整理，月內原料反彈對硬脂酸市場提振有限。一季度硬脂酸均價同環比均呈跌勢，其中一季度高點出現在3月3日8800元/噸，低點則為年初1月3日的8300元/噸。
1.原料主驅動，市場反應存階段性差異

一季度，硬脂酸市場依舊在單一原料棕櫚油市場的驅動下運行，但受供需影響，硬脂酸對原料價格漲跌的反應存在階段性差異。一季度棕櫚油市場由圖2可見，共經歷兩輪下跌、兩輪上漲，整體呈“W”型區間波動走勢。其中，1月馬棕出口疲軟導致市場連續下行，產地產銷雙弱驅動市場低位盤整；之后需求預期向好及大豆產量擔憂提振市場走高；在基本面變化有限態勢下，3月開始的第二輪下跌主要在于對美聯儲激進加息的擔憂和歐美銀行業危機所產生的宏觀壓力；而加息落地、宏觀壓力緩解后，市場也獲得喘息之機小幅回調。
一季度硬脂酸與原料棕櫚油的聯動關系主要表現為：第一輪跟漲不跟跌，第二輪跟跌難跟漲。分階段來看，1月-2月中旬第一輪原料棕櫚油價格下跌及長期低位盤整階段，國內硬脂酸價格持續穩定。受國內傳統春節影響，下游退市較多，由于對需求復蘇的預期存在不確定性，節前備貨較往年更少，原料價格波動對硬脂酸市場刺激也不大，在此態勢下，國內硬脂酸商家挺價為主，市場交投有限。隨后，2月原料市場多重利好發力帶動市場走高，硬脂酸成本支撐增強，加之節后市場人氣逐漸升溫，硬脂酸價格跟隨原料走高。進入3月下旬，由于需求強預期落地緩慢，且業者在原料逐漸增產的預期下看空氣氛較濃，疊加市場新增裝置放出低價期貨，所以原料下跌后，硬脂酸市場缺乏挺價動力較快跟隨向下。在3月末棕櫚油的第二輪漲勢中，雖然硬脂酸商家在成本壓力下存探漲意向，但前述利空因素并未改善，市場跟漲乏力。
2．需求強預期落地慢，托市力度不足

一季度國內硬脂酸需求恢復不及預期，導致市場承壓。分階段來看，季初，國內春節對市場人氣的影響較為明顯，交投匱乏。節后，市場交投升溫緩慢，需求復蘇不及預期對業者信心的沖擊較為明顯，所以在棕櫚油第二輪漲跌行情中，硬脂酸跟跌難跟漲。從硬脂酸下游行業增加值同比來看，2023年1-2月橡膠和塑料制品業下降3.5%，紡織業下降3.5%，造紙業下降5.6%，最主要下游橡塑制品業同比降幅較12月提高3.8個百分點�？偟膩砜�，下游需求雖在修復，但進展較慢，托市力度不足。
3.上下承壓，硬脂酸量縮利降

由于成本端和需求端雙雙承壓，一季度國內硬脂酸總供應量環比減少21%，但供應縮量對市場價格支撐有限。一季度國內硬脂酸供應量環比下滑明顯，其中硬脂酸國產量環比減少26%，進口量環比減少11%。國產方面，由于春節前下游退市早且備貨少、節后需求強預期落地緩慢、國內新增裝置存在投產計劃以及原料下跌風險導致采購謹慎，一季度國內硬脂酸工廠基本以銷定產，行業開工率僅42%左右，環比下滑9個百分點，同比下滑11個百分點。1-2月進口貨到港量也同步萎縮，除需求不足和國產貨供應增加預期施壓的影響之外，內外盤長期倒掛也是國內進口商采購謹慎的重要原因。雖然一季度硬脂酸供應明顯下降，但下游行業景氣度較低，市場走貨緩慢、依舊供過于求，且市場新增裝置的投產計劃和低價期貨訂單也對現貨價格構成壓力。
一季度硬脂酸供應縮量未能有效對沖需求不足對市場的壓力，且行業利潤也受到明顯擠壓。以44度棕櫚油CFR中國價格及加工費為成本基準，國產一級硬脂酸行業理論盈利89元/噸，環比萎縮9%，同比萎縮76%。另外若按照棕櫚油與硬脂酸和甘油的單耗，加權華東國產一級硬脂酸與99.5%甘油的市場價格計算裝置收益，一季度國內硬脂酸裝置理論利潤為-263元/噸，環比萎縮63%，同比萎縮167%。在進口方面，雖然按照進口一級硬脂酸CIF中國價格為基準得出一季度華東進口一級硬脂酸理論盈利144元/噸，環比增長60%，但從市場實際來看，由于內外盤倒掛居多，國內進口商報盤普遍偏高，相較國產貨源缺乏價格優勢，進口市場更顯有價無市。
二季度展望：價格重心或緩慢向下

二季度硬脂酸將延續成本主導，但基本面影響力依舊較強。原料棕櫚油利好收緊，或驅動硬脂酸價格整體偏弱。棕櫚油進入增產周期，在供給寬松態勢下，市場后續缺乏有力支撐，且宏觀面美聯儲繼續加息也增加市場下滑風險，二季度硬脂酸成本端支撐或整體偏弱。供應壓力偏高。雖然需求未明顯改善前工廠開工提升有限，但新增裝置投產將對市場產生沖擊。需求謹慎樂觀。雖然二季度一般為硬脂酸相對淡季，但主力終端橡塑行業處于邊際好轉通道，或帶動二季度硬脂酸整體需求繼續轉正修復，對市場支撐略強。綜上，預計二季度硬脂酸成本支撐較弱，需求增量不及供應放量，硬脂酸價格重心或緩慢向下。